創業板上會企業探秘：負債率低情非得已

　　如果僅看資產負債率，計劃登陸創業板的企業們，都稱得上“香餑餑”。

　　記者抽樣統計了上海佳豪船舶、安徽安科生物、江蘇新寧現代物流、網宿科技、同濟同捷(上會被否)、浙江銀江電子、浙江核新同花順等7家企業的創業板首發招股說明書(申報稿)后發現，除浙江銀江電子的資產負債率(母公司)達60.8%外，其余6家企業均在30%以下，網宿科技僅為6.83%。

　　另一個特征是，以流動比率、速動比率為標志的償債能力表現也非常搶眼。在這些企業的負債項下，較少出現銀行貸款。截至6月末，7家企業累計的銀行貸款規模僅為1.2億元，其中，上海佳豪船舶甚至沒有發生過一筆銀行貸款。

　　對于中小企業融資難這一“世界性難題”，雙方各執己見。企業將原因指向融資環境不佳，自身抵押物不足等；而銀行方面，認為此乃風險偏好和風控要求使然。多位銀行信貸人士稱，在企業的生命周期中，創業階段的融資本不應該由銀行信貸來扮演主力軍。

　　負債率低背后

　　翻開7家企業的招股書(申報稿)，償債指標的表現那是相當好。

　　由高到低，7家企業的資產負債率分別為浙江銀江電子60.8%、上海佳豪船舶29.1%、江蘇新寧現代物流25.8%、同濟同捷21.2%、核新同花順17.9%、安科生物12.4%、網宿科技6.8%。

　　由于負債率較低，作為衡量償債能力的流動比率和速動比率均非常之高。以目前過會的4家企業來看，網宿科技、安科生物、上海佳豪船舶和新寧現代物流的速動比率，分別為8.36、1.27、2.00、1.87。

　　與大企業動輒數億元，甚至數十億元的銀行貸款不同，上述7家企業的銀行貸款規模微乎其微。截至6月末，其中銀行貸款余額最高的是浙江銀江電子，達4650萬元；最少的上海佳豪船舶，沒有銀行貸款；7家企業累計的銀行貸款余額約為1.2億元。

　　顯然，這并不代表企業不需要銀行融資，而是另有隱情，主要是缺乏抵押物。上述企業在招股書中也大倒“苦水”。

　　如零貸款的上海佳豪船舶表示，資產負債率處于較低水平，除了現金流狀況良好外，還因為2009 年二季度以前，公司固定資產規模均較小，缺少可以用于抵押的資產，債務融資能力弱，因此沒有有息負債。

　　類似的表述在招股書中屢見不鮮。網宿科技表示，在目前國內的融資環境下，互聯網企業由于固定資產較少而較難取得銀行貸款。

　　即便是7家中舉債規模最大的浙江銀江電子也表示，公司資產主要由現金、存貨和應收賬款等流動資產組成，非流動資產占比較低，6月末僅為8.46%。

　　“上述資產結構導致通過向銀行抵押貸款方式獲得的資金的能力較為有限，融資能力的不足嚴重限制了公司的快速發展。”浙江銀江電子稱。

　　上市融資，再買抵押物？

　　即便可從銀行取得貸款，但像浙江銀江電子、安科生物這類高科技企業，科技成果的市場化存在較大不確定性，因此銀行一般都非常審慎，貸款金額也很小。一位銀行對公信貸人士稱。

　　目前有銀行貸款的6家企業情況顯示，融資條件普遍苛刻，基本以抵押貸款和基準利率上浮為主。

　　即便是擁有AA資信評級的新寧現代物流，也享受不到信用貸款的待遇，其在工行昆山支行貸款936萬元，乃是用房產抵押(目前抵押已解除)；而在浦發銀行外高橋支行貸款180萬元，是以180 萬元定期存單及4.5 萬元定期存單為質押物取得的。

　　核新同花順也是如此。該企業拿出1300 萬元定期存單作為質押物，方才從浦發銀行拿到1000萬元的專項貸款(目前已轉為信用貸款)。

　　融資成本方面，記者發現，浙江銀江電子前后從杭州銀行取得三筆貸款，共計5000萬元，其中2008年的兩筆貸款為基準利率上浮20%，今年6月份的一筆貸款上浮10%。此外，2008年8月，安科生物從工行銅陵分行貸款385萬元，貸款年利率8.217%，比當時的基準利率上浮10%。

　　登陸創業板，順利募集資金，上述企業或將得到相對寬松的融資環境。

　　有趣的是，核新同花順表示，將投入約4964 萬元購置房產，占新增固定資產的41.69%，占募集資金投資項目總額的18.90%。

　　該公司認為，由于銀行貸款需要提供抵押物，而公司固定資產尤其不動產較少，較難通過間接融資取得發展所需的資金，購置房產后能拓寬公司的融資渠道。

　　錯位的風險偏好

　　為何在這些中小企業的資產負債表中，銀行貸款普遍較少？除缺乏抵押物之外，還有哪些原因？

　　“服務不到位，也是銀行需要檢討的。”上述大行人士直言，這些企業需要的融資方式、自身經營水平和對應的風險，與銀行，尤其是大型銀行的風險偏好之間存在錯位，所以，“銀行也不一定敢碰”。

　　他說，企業整個生命周期中，融資有其規律性，處于在創業階段的企業，融資方式不一定與銀行的風險偏好、風控要求完全匹配，這“也是世界性的難題”。

　　另一家股份制銀行人士也稱，吸引風險投資和采用合作開發等方式可能比較適合這些創業期的企業，因為風險投資投10筆，成功兩筆也許就能賺回來，但銀行貸款投出去，就要保證能收回來。

　　上述7家企業中，也不乏風險投資的參與。如浙江銀江電子的股東名單中，英特爾(產品)、藍山投資各持有500萬股，占比均為8.33%，并列第二大股東。

　　所以，前述大行投行人士稱，商業銀行還是希望能夠拿到境內券商牌照，這樣可做創業板中的保薦、承銷等業務。