光纖光纜：投資結構調整+公司業績略超預期

 投資要點：

    光纖光纜子行業景氣度尤存。自2008年10月后庫存減少、合同外價格小幅上漲，行業景氣度提升，漲幅在通信設備子行業中居前。我們認為目前行業景氣度尤存，主要是：

    1)全球光纖價格反彈。受新興市場電信投資增加及歐美經濟危機下各國重視信息化建設的影響，2008年全球光纖銷售15900萬芯公里，同比增長21.6%。主導廠商擴產較謹慎，光纖價格有所回升。

    2)國內投資增長，投資結構將有所調整。2008年電信投資為2954億元、同比增長29.6%，為2001年來的最高年度，我們預計2009年、2010年電信投資分別為3632億元、3290億元，同比增幅分別為23%、-9%。同時據我們的了解2009年電信投資結構將發生變化，原占比近50%的無線系統投資雖仍有增長但占比將有所下降，而隨3大綜合業務運營商對發展數據業務的重視，原占比較小的傳輸、寬帶與數據的投資將超預期的增加。

    3)城域網建設及FTTH將繼續拉動光纖光纜的需求增長。2008年國內光纖需求達近4500萬芯公里，同比增長21%。隨3大運營商特別是中國移動城域網建設以及FTTH進入規模發展階段的引導期，我們認為未來3年國內光纖需求量將維持20%以上的速度的增長。但主導廠商均選擇擴產，預計2009年將新增產能1000萬芯公里以上，09年底產能釋放后價格仍將下降。

    光纖光纜上市公司業績略超預期。1)中天科技[11.572.21%]：受益于光纖擴產、市場份額提升以及原材料價格下跌電纜毛利率提升，我們將2008-2010年盈利預測分別為0.52、0.72、0.97元略調高至0.55、0.78、1.06元，2009-2010年增發攤薄后分別為0.66、0.9元。2)亨通光電[13.010.08%]：10月后光纖銷售旺盛，合同外光纖價格上漲5%至76元/芯公里，預制棒一期30噸成品率達預期，我們略調高2008-2010年EPS分別至0.57、0.7、0.86元。3)烽火通信[13.151.00%]：FTTH最直接受益者，2008年光通信器件新品推出保證了設備類產品35%以上的毛利率，EPS預測維持2008年0.4元，略調高2009-2010年EPS至0.54、0.69元。

    光纖光纜估值應低于系統設備商，較大盤溢價3倍較為合適。