國科微并購中芯寧波，能否復制“寒武紀式”國產芯逆襲？

  國科微（300672.SZ） “官宣”擬收購中芯寧波進軍射頻前端市場，市場反應不一。國科微公告對收購中芯寧波給出的理由，是通過后者來搶占BAW濾波器國產化率不足5%的藍海市場，同時幫助前者升級為既能設計又能自己制造關鍵芯片的“全能型選手”。

  財聯社記者注意到，中芯寧波當前尚處產能爬坡階段，報告期內尚未盈利，且被收購方并未做出業績承諾。那么，這筆買賣是否劃算？

  尚未盈利的中芯寧波有何“閃光點”？

  有別于跨界而來者，作為收購方的國科微，本身就處于半導體行業，了解行業痛點和標的價值。

  日前披露的公告顯示，中芯寧波當前仍處于產能爬坡期，導致報告期內存在較大規模虧損。此時國科微出手收購中芯寧波，中芯寧波到底具有哪些優點？

  首先，就中芯寧波的產品覆蓋領域來看，該公司是國內唯一一家擁有最完整射頻前端產業鏈的集成電路廠商，涵蓋了從芯片設計到制造的各個環節，能夠為客戶提供一站式解決方案。其全工藝覆蓋能力恰好匹配 5G 多頻段需求，而 BAW 技術作為高端市場 “ 卡脖子”環節，國產化替代空間巨大。

  在技術層面，中芯寧波具備“全頻段+全工藝”的稀缺屬性，是國內唯一覆蓋SUB-6GHz全頻段、貫通TC-SAW/POI-SAW/SMR-BAW全工藝的晶圓代工廠，并擁有晶圓級微系統集成技術（uWLSI），可實現異質芯片的高密度集成。其自主研發的封閉腔MEMS技術，也使其成為國內少數能量產集成加速度計與陀螺儀（A+G）傳感器的企業，填補了高價值傳感器領域的國產空白。

  其次，就產品未來市場空間來看，濾波器市場需求隨著5G技術的商用化而顯著增長，Yole預計2025年全球濾波器市場接近100億美元（國內市場預計約193億人民幣），其中 BAW濾波器占比35%達到32.3億美元。預計2028年全球市場約143億美元，2020-2028年全球市場CAGR增速約10%。

  有統計顯示，全球BAW濾波器市場長期被博通（87%份額）、Qorvo（8%）壟斷，主要供貨廠家為美國、日本企業，雖然中國占據全球濾波器消費市場30%的規模，但國產化率不足5%，核心技術長期受制于海外。

  因此，這一市場具備廣闊的國產平替想象空間。未來三年，中芯寧波能否搶占市場份額，會是驗證公司技術成色的“驗金石”。

  根據公開信息，中芯寧波擁有中國授權發明專利超300項，其壓電薄膜濾波器制造工藝、超小型濾波器晶圓級封裝技術均達到國際領先水平。這種技術壁壘類似于寒武紀在AI指令集架構上的專利布局，形成差異化競爭力。

  據了解，中芯寧波已向某頭部移動通訊終端企業（大客戶）持續出貨高端BAW濾波器，保障其旗艦機型量產，并簽訂供應框架協議，鎖定50%采購份額。這種深度合作模式類似寒武紀與字節跳動、騰訊等大廠的“平替”綁定，確保訂單穩定性和產能爬坡空間。

  “他們（中芯寧波的）大客戶去年在手機市場是一個全面回歸的狀態，需求非常高，2025年開始要卯足勁出貨，明年開始的（需求）量是很大的，高端線旗艦機都要用到他們的產品，所以簽署了長期的框架協議，約定戰略客戶50%終端的意向采購量?！庇袠I內人士向財聯社記者透露，這種長協約并不常見，也間接說明了中芯寧波在大客戶的地位。

  最后，就并購雙方業務協同性來看，通過此番收購，一旦掌控晶圓制造環節，國科微將打通從設計到制造的全產業鏈，實現設計與制造的深度融合，大幅提升技術協同效率，縮短產品研發周期，增強成本控制能力。國科微將具備在高端濾波器、MEMS等特種工藝代工領域的生產制造能力，構建“數字芯片設計+模擬芯片制造”的雙輪驅動體系。

  盈利拐點雖遲但有望，寒武紀估值逆襲的啟示

  公開資料顯示，中芯寧波建有6英寸和8英寸兩條晶圓制造產線，分別用于SAW濾波器、BAW濾波器、MEMS及晶圓級先進封裝。目前仍處于產能爬坡期，產品結構、工藝優化及產能利用率尚未達到最佳狀態，高端產線的優勢尚未完全發揮。

  據披露，2023年、2024年，中芯寧波營業收入分別是2.13億元、4.54億元，同期公司凈利潤-8.43億元、-8.13億元；今年一季度虧損1.5億元，減虧趨勢已現。由于中芯寧波目前尚處于加速擴產期，折舊壓力導致盈利承壓。

  不過，看當下還是看未來，決定估值的高低。在5G時代，為滿足高速數據傳輸需求，需要支持5G新頻段、5G重耕頻段外，還需要向下兼容4G、3G和2G通信需求，使得射頻通路數量不斷上升，單機提升至70個以上的濾波器，單機濾波器價值超過12美元，相比于4G高端手機接近翻倍。

  有機構根據中芯寧波與某頭部移動終端企業簽署的長期供應協議（采購其濾波器總量的50%），對其年采購金額估算了一筆賬：僅看手機需求，假設某頭部公司未來有望持續增長至巔峰時期年產上億部（以每部手機需要按照80顆濾波器測算）的水平。對應濾波器需求為，1億部*80顆/部*50%份額=40億顆。若濾波器的單價按照1元/顆計算：40億顆*1元/顆=40億元采購額。

  同時中芯寧波還有機會逐步進入OVM、傳音等客戶，以及新能源汽車需求逐步放量?？紤]到濾波器產品國產替代空間巨大，該機構判斷中芯寧波盈利能力有望逐步修復。

  此前，AI領域從巨虧到盈利的寒武紀，在三年間已上演過一場估值逆襲的“重頭戲”。統計顯示，2023年初至2025年2月，寒武紀股價上漲10倍，2025年Q1營收同比增長4230%，實現首次盈利。其盈利出現拐點背后，恰恰在于“國產替代剛需 + 技術壁壘 + 大客戶綁定”。

  不過，該機構研報也表示，盡管技術領先，中芯寧波仍需突破國際大廠的專利壁壘（如博通、Qorvo 的專利布局），且高端 BAW 良率提升、客戶認證周期可能影響量產進度。

  值得一提的是，本次收購案對被收購一方的減持做了稱得上“苛刻”的約定。中芯寧波現有13名股東，無控股股東，無實際控制人，因此本次收購并未做對賭式的業績承諾。但對于中芯寧波原有股東相關減持，限制較為嚴格。

  根據國科微已披露的重組預案，交易對方三年內不減持其持有的上市公司股份。三年屆滿后，若中芯寧波實現盈利，交易對方可以依規減持其持有股份；若中芯寧波未實現盈利，則交易對方投資期限未超過十年的仍不減持，超過十年的可以減持50%持有股份，后續待中芯寧波盈利后，方可減持剩余股份。同時，減持價格不得低于本次發行價。

  有業內人士表示，中芯寧波原有股東能同意這樣的減持約定，顯示出對業務前景的信心。此外，公告顯示，股東會對本次收購進行表決時，國科微控股股東及同時持有國科微及標的公司股份的大基金均不參與表決，將選擇權充分交給中小投資者。