受益寬帶需求 光通信發展提速

        電信行業經歷了近十年的快速發展后行業發展趨于平緩。金融危機之后，行業整體復蘇慢于整體宏觀經濟的復蘇態勢，目前僅維持在6%的增長水平。我們認為，行業要恢復至危機前高速增長的態勢面臨較大的壓力：其一，固話用戶持續萎縮，移動用戶的普及率大幅提升;其二，資費大幅下調;其三，3G用戶增長乏力。但是從整個行業的發展趨勢來看，3G增值服務和互聯網業務將可促使行業維持較為穩定的增長。

        步入2010年，運營商明顯放緩了投資的進度，遠落后于去年同期水平，截止到2010年6月累計完成電信固定資產投資914.8億元，同比大幅下滑近三成29.16%。而整個通信設備行業主要是受益于電信運營商的投資支出，經歷了去年大幅增長之后，整個行業在運營商大幅調低投資支出的背景下收入增長明顯放緩。但是從整個通信設備行業的發展趨勢來看，受益于技術升級以及寬帶需求增加，我們依舊看好其長期的投資價值，尤其是互聯網帶寬需求的釋放和移動互聯網普及率的提升將驅動運營商逐步追加投資。

運營商：四季度依舊重點關注新增3G用戶增長

        從目前行業的競爭格局看，由于3G用戶開拓不及預期中國移動依舊延續了2G時代的強勢地位，3G新增用戶提升將打破三大運營商目前的競爭格局，尤其利好擁有成熟3G產業鏈的弱勢運營商，中國聯通是目前A股唯一投資標的，體現了行業走勢，故給予行業“同步大市”評級。

增值服務商：靜待移動互聯網業務的快速發展 

       移動互聯網海量的空間，給予了增值服務增長空間。增值服務目前是運營商維持高增長的業務之一，其中雖然短信依舊占比較高，但WAP等移動互聯網業務比重不斷提升，今年是運營商大力拓展3G用戶之年，WAP等增值服務是3G優于2G的最直接的體現，雖然運營商占據產業的主導但增值服務商亦能分享其巨大收益;其次，三網融合打開了運營商基于移動互聯網參與節目視頻制作的空間，增值服務將直接受益;其三，移動互聯網、手機支付，提供了更多種類的增值服務。

設備商：彰顯光通信投資地位

        年初，各運營商公布了2010年投資支出計劃，整體放緩兩成左右，但光通信和增值服務的投資重點;在運營商年中業績說明會上，光通信再次成為投資的重點。但是由于行業整體投資支出的大幅下滑，致使相關個股營收增長放緩;雖然估值已經處于歷史平均水平，但行業相對A股整體PE估值溢價率高達111%，處于歷史相對高位，故給予“同步大市”評級。

         四季度我們依舊圍繞運營商的投資支出特點尋找投資標的：一是2009年是3G投資的峰年，隨著基站以及相關配套設備的主體投建完畢，投資重點已轉移至光通信，寬帶升級及FTTx已刻不容緩，運營商多次重申加大光通信的布局，追加相關投資;二是整個3G覆蓋率的提高，提升通話質量勢必會加大網絡優化以及網絡運維的支出。

         FTTx利好光配套器件日海通信;手機支付的核心芯片設計商國民技術；海外業務逐步好轉的設備商中興通訊；受益于國家電網光纖入戶的光纖光纜廠商中天科技。